White House peker på Fannie og Freddie

Tidligere i måneden spilte Det hvite hus rollen som en NFL-punter og dirigerte spørsmålet om hva de skulle gjøre med Fannie Mae og Freddie Mac langt nedover. Faktisk, kanskje det neste feltet over. Obligasjonsinvestorer hadde ivrig etterlengtede detaljer om fremtiden til Fannie Mae og Freddie Mac, som sammen står bak nesten 40% av de utestående obligasjonene i US Bond-markedet for investeringsgrad, målt i Barclays Aggregate Bond Index. I september 2009 uttalte statskassen at anbefalinger om potensielle løsninger vil bli gitt ut med presidentens 2011 budsjett.

Imidlertid kom kommentarer fra Det hvite hus på en potensiell plan til en enkelt setning som sier at administrasjonen fortsetter å "overvåke tilstanden til de regjeringens sponsede bedrifter" (GSEs - den generelle betegnelsen for alle føderale befrakterte byråer) og "vil fortsette å gi oppdateringer om hensyn til langsiktig reform av Fannie Mae og Freddie Mac som passer ". Edward DeMarco, fungerende direktør for Federal Housing Finance Agency (FHFA - regulator for GSE), fulgte med en "oppdatering" til Kongressen kort tid etter, men det besto bare av en operativ oppdatering uten diskusjon om fremtidige planer.

Investorer ønsker mer klarhet

På grunn av GSE-problemets kompleksitet ble det ikke forventet en detaljert løsning tidlig i 2010, men investorene ventet klarere på en eller to foretrukne løsninger. I fravær av en detaljert løsning, har liten endret seg i de potensielle løsningene vedrørende Fannie Mae og Freddie Mac fra de som ble diskutert på markedet flere måneder siden som er skissert nedenfor:

1. Nasjonaliser Fannie Mae og Freddie Mac. Dette ville i hovedsak gjøre GSE-gjeld støttet av full tro og kreditt fra den amerikanske regjeringen. Siden GSE har $ 5,4 trillion i utestående obligasjoner (se Bond Types på neste side), mellom byrådsgjeld og Mortgage-Backed Securities (MBS), vil statsgjelden øke med rundt 70%. Med tanke på den offentlige opprøret over rollen som Fannie Mae og Freddie Mac spilte i oppblåsing av boligmarkedet og økt kontroll over budsjettunderskuddet, er nasjonalisering svært lite sannsynlig i vår oppfatning.
2. Privatiser Fannie Mae og Freddie Mac. Dessverre har Fannie Mae og Freddie Mac fortsatt tap, og er for avhengige av statsstøtte. Privatisering ser ikke økonomisk mulig ut i øyeblikket. Treasury har injisert totalt 111 milliarder dollar i GSE-ene i form av foretrukket lager med et tøff 10% utbytte. I mellomtiden fortsetter delinquencies å stige for Fannie Mae og Freddie Mac, mens deres samlede lånepenger fortsetter å krympe som mandat fra regulatorer. Med et økende antall boliglån som sannsynligvis vil være misligholdt, og kostnaden for statsstøtte, er det svært lite sannsynlig at en av de to GSE-ene returnerer til profitt i de neste to til tre årene. Faktisk kan statskassen trenge til å injisere mer kapital i GSE-ene da boliglånsforpliktelser forventes å toppe rundt midten av dette året i henhold til Mortgage Bankers Association. Siden standard mislighold, kan GSEene bli enda mer avhengige av statskassen i de kommende årene. Den 24. desember 2009 offentliggjorde statskassen i det vesentlige ubegrenset støtte til GSEs gjennom 2012 dersom den 200 milliarder dollar tilbakeholdte per institusjon var utilstrekkelig.
3. Forvandle GSE til et regulert verktøy. En verktøystruktur kunne ta noen av flere former. En samarbeidsstruktur hvor GSE-aksjene deler kredittrisiko med pantelånsforfattere, vil gi underwriters større incentiver til å overvåke kredittverdigheten til hver boliglånsansøker. Profiler kan også være avkortet under bruksstrukturen. En annen form kan innebære GSE-er som delvise garantier, eller garantister for siste utvei, utsette investorer for en begrenset kredittrisiko før statlig støtte gikk inn.
4. Forvandle GSE til en god bank / dårlig bankstruktur. En god bank / dårlig bankstruktur kunne potensielt dele Fannie Mae og Freddie Mac i to separate enheter, men la den "gode" delen fortsette i sin nåværende kapasitet, mens dårlige eiendeler blir satt i en egen struktur. Imidlertid vil dette utfallet sannsynligvis etterlate de dårlige eiendelene på den føderale regjeringens balanse i en tid med økende undersøkelse av underskuddet. FHFAs Edward DeMarco uttalte den eneste forandringen som kan vurderes for tiden, er å rekonstruere de to selskapene i henhold til dagens charter. Kommentaren er åpen for tolkning, og mangler detaljer, men vi ville se det som et mulig trekk til en god / dårlig bankstruktur.

Ingen rush, ingen overraskelse

Vi tror at det hvite hus ikke er i rush, og en løsning på Fannie Mae og Freddie Mac er sannsynligvis et par år unna. Mens GSE-ene ble kritisert for deres rolle på boligmarkedet, forblir de hovedspillet i byen for å tilby rimelige boliglån til boligkjøpere. Ifølge FHFA forenklet Fannie Mae og Freddie Mac opprinnelsen til 78 prosent av alle boliglån utstedt i USA gjennom de tre første kvartalene av 2009. Ny obligasjonsutstedelse i det ikke-låneobligerte Obligasjonsmarkedet - som også er obligasjoner støttet av boliglån, men utstedt av store banker - bare nylig viste tegn på liv. Det vil være måneder, om ikke år, før GSEs dominerende rolle i å lette finansieringen av boliglån reduseres.

Fremgang på dekkede obligasjoner, en potensiell erstatning for Fannie Mae og Freddie Mac MBS, fortsetter i en snegls tempo.Regjeringens diskusjoner om å skape et fungerende dekketobligasjonsmarked begynte i finanskrisen i slutten av 2008, men det har vært minimal oppfølging siden. Federal Reserve Chairman Bernanke har godkjent bruken av dekketobligasjoner som en løsning, og et godt fungerende dekketobligasjonsmarked har operert i Europa i mange år. Dekkede obligasjoner vil også tvinge bankene til å skjermere boliglånsberettigede verdier nærmere siden obligasjonene er forpliktelser fra banken og ikke bare overlevert til en tredjepart. Dekkede obligasjoner kan spille en rolle i hvilken løsning som til slutt er bestemt.

Investeringseffekter

Mangelen på handling fra Obama-administrasjonen betyr Fannie Mae og Freddie Mac vil trolig forbli støttet av statskassen i flere år
og investorer kan fortsette å bruke byråobligasjoner og MBS som et alternativ til Treasuries. For foretrukne investorer innebærer dette at verken Fannie Mae eller Freddie Mac sannsynligvis vil gjenoppta betalte utbytte på foretrukne verdipapirer i løpet av denne tidsperioden. Treasury-støtten er reflektert i utbyttet av GSE-agenturobligasjoner og MBS. Den gjennomsnittlige avkastningsfordelen eller spredningen til Treasuries er fortsatt lav ved historisk sammenligning [Diagram 1 og 2]. For å være sikker, Fed-kjøp av byråobligasjoner og MBS har bidratt til å begrense avkastningsspreadene de siste 15 månedene. Selv om Fed-kjøpene slutter i mars, så lenge Fannie Mae og Freddie Mac fortsatt er støttet av statskassen, vil utbyttespredning sannsynligvis forbli på den smale siden av historiske normer, en positiv for obligasjonseierne. Mens vi fortsetter å foretrekke Corporate Bonds, kan investorer som ønsker å opprettholde en allokering til statsobligasjoner fortsette å bruke byråobligasjoner og MBS som et alternativ til Treasuries. For slike investorer kan de få administrasjonens punkt og løpe med den.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilken investering (er) kan være hensiktsmessig for deg, ta kontakt med din finansrådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi. Verdien av fondandelene er imidlertid ikke garantert og vil variere.
• Markedsverdien av bedriftsobligasjoner vil variere, og hvis obligasjonen selges før forfall, kan investorens avkastning avvike fra det annonserte avkastningen.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene stiger og er underlagt tilgjengelighet og prisendring.
• High yield / junk obligasjoner er ikke verdipapirer av investeringsgrad, medfører betydelige risikoer, og bør generelt være en del av den diversifiserte porteføljen av sofistikerte investorer.
• Internasjonale og fremvoksende markeder investerer innebærer spesielle risikoer som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer.
• Aksjeinvestering innebærer risiko inkludert tap av hovedstol.
• Investering i verdipapirfond innebærer risiko, inkludert mulig tap av hovedstol. Investeringer i spesialiserte bransjer har ytterligere risikoer, som er skissert i prospektet.
• Kommunale obligasjoner er gjenstand for tilgjengelighet, pris og markeds- og renterisiko er solgt før forfall.
• Obligasjonsverdiene vil falle som rentestigning. Renteinntekter kan være underlagt den alternative minimumsskatten.
• Føderalt skattefri, men andre statlige og lokale skattede kan søke.
• Realkreditobligasjoner er gjenstand for kredittrisiko, standardrisiko og forutbetalingsrisiko som virker mye som samriskrisiko, hvor du får hovedstolen tilbake før utløpt løpetid, utvidelsesrisiko, motsatt av forutbetalingsrisiko og renterisiko.
• Barclays Aggregate Bond Index: Denne indeksen representerer verdipapirer som er SEC-registrerte, skattepliktig og dollar denominert. Indeksen dekker det amerikanske obligasjonsmarkedet for fast rente med fast rente, med indekskomponenter for statlige og bedriftsmessige verdipapirer, pantebrevsgarantier og verdipapirer med verdipapirer.