Boliglånsbaserte verdipapirer Savner Bond Rally

August har hittil vært en veldig god måned for høykvalitets obligasjonsinvestorer, men Mortgage-Backed Securities (MBS), utstedt av myndighetene Ginnie Mae, Fannie Mae og Freddie Mac, har ikke deltatt i det siste markedet for obligasjonsmarkedet rally. Selv etter fredagens avsalg i obligasjonsmarkedet, var det høyeste obligasjonsmarkedet målt av Barclays Aggregate Bond Index, opp 0,7% for måneden gjennom fredag ​​27. august 2010 ledet av Treasuries, som var opp 1,2% ifølge Barclays Treasury Index data.

Mens MBS er opp 5,5% året før i slutten av juli, er MBS-markedet ned 0,15% hittil i august (til og med 27. august), målt etter Barclays Mortgaged-Backed Securities Index. Indehavere av disse høyverdige obligasjonene vil sannsynligvis klare hodet på hvorfor MBS-prisene er uendret og i mange tilfeller lavere i august. I gjennomsnitt har de siste to ukene vært vitne til noe lavere priser og høyere avkastning til tross for den imponerende styrken som ble utstillet av finansmarkedet. Den gjennomsnittlige MBS-fordelen, eller spredningen, til sammenlignbare statskasser har økt til det bredeste nivået i et år.

Refinansiering på hjernen

En potensiell refinansieringsbølge, og ikke kredittkvalitetshensyn, presser MBS-innehavere. Siden MBS er refinansiert på linje, øker et høyere refinansieringsnivå risikoen for at premieobligasjoner kan innløses til pari. MBS-markedet tilpasser seg vanligvis flytende til nivået på refinansiering, men hastigheten på den siste nedgangen i statsobligasjoner har tatt markedet utenfor vakt.

I tillegg er 4,5% kupong MBS, som hovedsakelig støttes av 5% rente boliglån og utgjør det største segmentet av MBS-markedet, nettopp kommet inn i refinansieringssonen. Refinansieringshensyn har økt de siste to ukene, gitt økningen i Refinance Index for Realkreditforbund.

Tidligere i måneden spilte to andre faktorer en mindre rolle i MBS svakhet, men de var langt mindre effektive i vår oppfatning:

• ƒƒ Rapporter om et nytt lån tilgivelsesprogram som kommer fra Washington
• ƒƒ Fremtiden for Regjeringen Sponsede Bedrifter (GSE)

Flere regjeringsprogrammer

Spekulasjon om et nytt hovedforlengelsesprogram fra Washington for låntakere hvis lånebalanse overstiger verdien av deres hjem, forårsaket milde markedssjitter. Selv om et slikt program faktisk ville være problematisk for obligasjonseierne, vil det trolig medføre at investorer av premium-prisobligasjoner som har sine obligasjoner innløst på par (100), ser vi det som svært lite sannsynlig. Kostnaden for et slikt program vil være enormt og legge til det finanspolitiske underskuddet på et tidspunkt når undersøkelsen er i feberhøyde. Videre kan programmet skape en moralsk fare ved å stimulere låntakere som er under vann, men nåværende på lånene sine, for å slutte å foreta betalinger. Dette ville ikke være et ønskelig utfall. Vi ser noen tilgivelsesprogram som svært lite sannsynlig.

Den 17. august sponset USAs finansdepartement sammen med US Department of Housing and Urban Development (HUD) en konferanse om fremtiden for boligfinansiering med sikte på å møte fremtiden for GSEene, spesielt Fannie Mae og Freddie Mac. Konferansen skapte beskjeden usikkerhet da markedsdeltakere spurte om det signaliserte starten på regjeringens langsomme tilbaketrekking av støtte til både Fannie Mae og Freddie Mac. Konferansen viste seg imidlertid å være det meste politiske teater uten foreslåtte løsninger. Etter vår oppfatning var det bare Obama-administrasjonens hensikt å opprettholde en form for statsgaranti, kanskje en delvis garanti som tilsvarer den rolle som en kommunalforsikringsselskap gir. Administrasjonen samles igjen neste februar for å diskutere neste trinn. Boligfinansieringsproblemet er svært komplekst og gitt sneglens tempo som problemet behandles, mener vi at full offentlig støtte til GSE-ene kan forbli på plass i årevis.

Underpresterende på veien

Det er ikke uvanlig at ikke-skattemessige sektorer undergraver Treasuries i løpet av fly-til-sikkerhet-inducerte samlinger, men refinansiere bekymringer gir en viss forskjell i august. Hvis Treasury gir nedgang ytterligere eller stabiliserer seg på dagens nivå, forventer vi at MBS fortsetter å prestere innenfor det høyverdige obligasjonsmarkedet. Usikkerheten om refinansiering kan trolig fortsette i løpet av kort sikt. Omvendt vil de nå billigere verdsettelsene gi en buffer når statsobligasjoner gir til slutt omvendt kurs høyere. For langsiktige investorer kan de billigere verdsettelsene gi et attraktivt inngangspunkt. Blant høyverdige obligasjonssektorer fortsetter vi å foretrekke Investment-Grade Corporate Bonds til MBS, men MBS, til tross for langsiktige risikoer, er fortsatt vår preferanse for investorer som er fokusert utelukkende på statsobligasjoner. Som alle høyverdige obligasjonssektorer bør investorer være oppmerksomme på at det nå lavere nivået på avkastning innebærer lavere avkastning fremover enn hva investorer har vært vant til i 2010.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilken investering (er) kan være hensiktsmessig for deg, ta kontakt med din finansrådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Barclays Aggregate Bond Index representerer verdipapirer som er SEC-registrerte, skattepliktig og dollar denominert.Indeksen dekker det amerikanske rentemarkedet med fast rente, med indekskomponenter for statlige og bedriftsmessige verdipapirer, pantebrevspapirer og verdipapirer med verdipapirer.
• Barclays Mortgage-Backed Securities Index inneholder 15- og 30-årige fastforrentede verdipapirer støttet av boliglånspooler fra Government National Mortgage Association (GNMA), Federal Mortgage Mortgage Corporation (FHLMC) og Federal National Mortgage Association (FNMA).
• Barclays Treasury Index er en ukontrollert indeks for offentlig gjeldsforpliktelse fra US Treasury med en gjenværende løpetid på ett år eller mer. Indeksen inkluderer ikke regninger (på grunn av forfallstid), nullkupongobligasjoner (Strips) eller Treasury Inflation Protected Securities (TIPS).
• Markedsverdien av Corporate Bonds vil variere, og hvis obligasjonen blir solgt før forfall, kan investorens avkastning avvike fra det annonserte avkastningen.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi. Verdien av fondandelene er imidlertid ikke garantert og vil variere.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene stiger, er avhengig av tilgjengelighet og prisendring.
• Tidligere resultater er ingen garanti for fremtidige resultater.
• Realkreditobligasjoner er gjenstand for kreditt, standardrisiko, forutbetalingsrisiko som virker mye som samriskrisiko når du får hovedstolen tilbake før den oppgitte løpetiden, utvidelsesrisikoen, motsatt av forutbetalingsrisiko og renterisiko.
• GNMAs er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig hovedstol og renter, men denne garantien gjelder ikke for avkastningen, og beskytter heller ikke mot tap av realkapital dersom obligasjonene selges før betalingen av alle underliggende boliglån.
• Mortgage Bankers Association of America Refinance Index dekker alle boliglånsansøkninger for å refinansiere et eksisterende boliglån. Det er den beste generelle måleren av boliglånsfinansieringsaktivitet. Refinansindeksen inkluderer konvensjonelle og offentlige refinansier, uavhengig av produkt (FRM eller ARM) eller kupongrente refinansiert inn i eller ut av.