Si nei til Bond Bubble

Markedsdeltakernes konstante opptatt av å spotte neste boble i finansmarkeder har spredt seg til obligasjonsmarkedet. Med henvisning til lave avkastninger, høyobligasjonspriser og sterke fondsstrømmer (ifølge data fra Investment Company Institute (ICI)), har snakk om en obligasjonsboble nylig blitt hyppigere i finansmediene. Begrepet boble, som ble brukt til å beskrive teknologi- og telekomsaksjer på slutten av 1990-tallet, og selvfølgelig mer kjent for boligmarkedet de siste årene, er knyttet til himmelhøye priser som selger brått og voldsomt og gir investorer betydelige tap i prosessen. Vi er sterkt uenige med tanken om at obligasjonsmarkedet som helhet er en boble som venter på å sprekke. Mens statsobligasjonspriser er dyre, tror vi at dagens priser er en refleksjon av underliggende grunnleggende snarere enn en spekulativ boom.

Proponenter av obligasjonsboblingsargumentet vil ofte sitere lavt utbytte og deretter anvende et pris-til-fortjeneste (PE) forhold til obligasjoner. For eksempel, å dele parprisen på 10-års statsobligasjon (100) med 2,6% avkastningen i notatet (per 23. august 2010) resulterer i en "obligasjons PE" på 38 (100 delt med 2,6), tilsvarende til hva aksjemarkedet var vitne til i slutten av 1990-tallet. Det er feilaktig å bruke en aksjemetrik som PE til obligasjoner. Forutsatt ingen mislighold, refunderer obligasjoner hovedstol ved forfall i motsetning til aksjer der det ikke er satt innløsningsverdi. Bruk av en slik begrunnelse for kortvarige verdipapirer, spesielt, tar ikke
hensyn til det faktum at investorer vil få pengene tilbake før, og de lavere avkastningene reflekterer den reduserte renterisikoen i forhold til langsiktige obligasjoner.

Høykvalitetsobligasjoner

Vi er enige om at høykvalitetsobligasjoner er dyre i forhold til aksjer, men relativ verdi er forskjellig fra bobleprat. Obligasjonslånet PE måles ofte sammenlignet med aksjer for å vise hvor dyre obligasjoner er i forhold til aksjer. Med andre kvartals inntjenings sesong er alt, men ferdig, er 12 måneders etterfølgende S & P 500 inntekter på vei til å nå omtrent $ 75 per aksje i henhold til Bloomberg data. Å dele inn $ 75-verdien per aksje med prisnivået på S & P 500-indeksen 1067 (per 23. august 2010) gir et inntjeningsutbytte på 7,02% (75 dividert med 1067). Dette utbyttet er vesentlig høyere enn for 10-årige statskassen og innebærer større verdi. Vi tror at dette snakker til det større avkastningspotensialet av aksjer i forhold til obligasjoner på lang sikt, og utsiktene til lave høyverdige obligasjonsavkastninger over den tiden, men ikke en boble.

Treasuryavkastningen gjenspeiler grunnleggende økonomiske og finansielle markedsforhold. Som vi diskuterte i forrige uke Bond Market Perspectives, er inflasjonen og Federal Reserve (Fed) de to hoveddriverne av rentenivået. Kjerneinflationen, målt ved forbrukerprisindeksen (KPI), med mindre volatile mat- og energipriser, kjører på under 1% årlig rente, en flerårig lav, og forventes å forbli lav over resten av 2010. Inflasjonsjusterte avkastninger (også kjent som reelle avkastninger) indikerer at treasury-markedet er dyrt på verdsettelsesbasis, men ikke i ekstrem. Jo høyere realavkastningen de mer attraktive obligasjonene er, og omvendt. Realavkastning indikerer Treasury-verdivurderinger er på den dyre siden av de siste 10 årene, men ikke i det ytterste vitne til høsten 2008 eller til og med i første kvartal 2008 da Bear Stearns mislyktes.

Korttidsutbytte

Kortsiktige statsobligasjoner er høyt korrelert med nivået på Federal Funds målrente fastsatt av Federal Reserve. Rekordlange kortsiktige statsobligasjoner er i stor grad en refleksjon av de tilsvarende rekordhøye utlånsrenteene. Videre har Fed ved å forplikte seg til Treasury-kjøp, gjentatt sin "lavere for lengre" melding og forsterket det lave nivået på kortsiktige statsobligasjoner. Bondmarkedets verste årlige ytelse, målt i Barclays Aggregate Bond Index, var 2,9% og skjedde i 1994. Hva var katalysatoren? Fed hiked renter med tre prosentpoeng over en 13 måneders spenning. Fedens innvirkning bør ikke undervurderes.

Obligasjonsboblefordeler har oppgitt innstrømning i obligasjonsfond som årsak til alarm. For å være sikker har inflödet i obligasjonsfond vært robust siden slutten av 2008, totalt 529 milliarder dollar i henhold til ICI-data fra januar 2009 til juni 2010, og har kommet på bekostning av aksjer. Sammenligning av obligasjonsfondsstrømmer til obligasjonsmarkedets totale avkastning, målt ved Barclays Aggregate Index, viser at innstrømning påvirker avkastningen over lengre tidsperioder som 3 måneder. Korrelasjonen er imidlertid beskjeden i beste fall, og etter vår oppfatning er det ikke fullt utklart obligasjonsytelsen. Notat i slutten av 1999 til og med 2000 var obligasjonsfondstrømmen negativt, men obligasjoner opplevde sterke resultater. Tilsvarende er det uoverensstemmelser i midten av det siste tiåret også, og dagens inntekter i fondet ville ha foreslått enda sterkere ytelse enn hva investorene har opplevd de siste to årene.

En kraftig reversering av innlån fra obligasjonsfondet vil sikkert være en spole for obligasjonseffektivitet, men det fanger ikke alle driverne av obligasjonsytelsen. I tillegg til de grunnleggende drivkraften for inflasjon og Fed, reflekterer ikke fondinnstrømningene endrede risikotoleranser blant investorer, hvorav noen var permanent endret etter finanskrisen. Noen investorer har obligasjoner mer obligatorisk i sine porteføljer som et resultat og demografien av en aldrende befolkning forklarer også en større tillit til obligasjoner.Til slutt, og i et beslektet not, fanger ikke obligasjonsfondsstrømmer institusjonelle investorer, herunder ledere av pensjoner og legater, som representerer en betydelig tilstedeværelse på obligasjonsmarkedet.

Hva skjer i utlandet

Utenlandske kjøp har også blitt sitert som en krykke finansmarkedet kan ikke uten. Nylig utgitte data fra Treasury International Capital (TIC) viste at utlendinger faktisk økte sine innkjøp av Treasuries i løpet av første halvår 2010, og kjøpte totalt 344 milliarder dollar sammenlignet med 331 milliarder dollar i andre halvdel av 2009 og 208 milliarder dollar i løpet av første halvår 2009. Det europeiske gjeldsproblemet sannsynligvis bidro til utenlandske statsobligasjoner. Effekten av utenlandsk gjeldskjøp er også tvilsom ettersom utlendinger har vært netto selgere av bedriftsobligasjoner de siste 18 månedene
men det er den sterkeste utførende sektoren i obligasjonsmarkedet over den tiden. Likevel avviser vi ikke virkningen av utenlandsk kjøp av skattemyndighetene og overvåker nøye. Sentralbanker har en tendens til å bevege seg ved ishaller, og det er sannsynlig at eventuelle endringer i treasury kjøpevaner kommer over mange år. Dette kan potensielt være et drag på fremtidig obligasjonsytelse, men det vil være svært gradvis og nesten ikke like å briste en boble.

Samlet sett er dagens obligasjonspriser og avkastninger i stor grad en refleksjon av dagens grunnleggende drivere og ikke de spekulative krefter som skaper eiendel, Äúbubbles. Høye verdsettelser og lave avkastninger innebærer lave avkastningsrenter for obligasjonsinvestorer i de kommende årene, og kan til og med føre til en sporadisk negativ avkastning, da lave avkastninger gir mindre pute mot stigende renter.

Dette er imidlertid et viktig forskjell å gjøre i forhold til en bobleprat som vanligvis er knyttet til en nedgang i eiendomsprisen på 10-20% eller mer over korte tidsrom på 1-2 år, noe vi synes er svært lite sannsynlig for høy kvalitet bindinger.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilken investering (er) kan være hensiktsmessig for deg, ta kontakt med din finansrådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Barclays Aggregate Bond Index representerer verdipapirer som er SEC-registrerte, skattepliktig og dollar denominert. Indeksen dekker det amerikanske rentemarkedet med fast rente, med indekskomponenter for statlige og bedriftsmessige verdipapirer, pantebrevspapirer og verdipapirer med verdipapirer.
• High-yield / junk Obligasjoner er ikke verdipapirer med investeringskvalitet, medfører betydelige risikoer, og bør generelt være en del av den diversifiserte porteføljen av sofistikerte investorer.
• Markedsverdien av selskapsobligasjoner vil variere, og hvis obligasjonen selges før forfall, kan investorens avkastning avvike fra det annonserte avkastningen.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi. Verdien av fondandelene er imidlertid ikke garantert og vil variere.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene stiger, er avhengig av tilgjengelighet og prisendring.
• Tidligere resultater er ingen garanti for fremtidige resultater.
• Investorer bør nøye vurdere investeringsmålene, risikoen, kostnadene og utgiftene til investeringsselskapet før de investerer. Prospektet inneholder denne og annen informasjon om investeringsselskapet. De kan få et prospekt fra deg. Les nøye før du investerer.
• Forbrukerprisindeks (KPI) er et mål som anslår gjennomsnittsprisen på forbruksvarer og tjenester kjøpt av husholdninger.
• P / E-forholdet (pris-til-fortjenesten) er et mål på prisen betalt for en andel i forhold til den årlige nettoinntekten eller fortjenesten opptjent av firmaet per aksje. Det er et økonomisk forhold som brukes til verdsettelse: Et høyere P / E-forhold betyr at investorer betaler mer for hver enhet av nettoinntekt, slik at aksjen er dyrere sammenlignet med en med lavere P / E-forhold.
• Standard & Poor's 500 Index er en kapitalvektet indeks på 500 aksjer designet for å måle ytelsen til den brede innenlandske økonomien gjennom endringer i samlet markedsverdi på 500 aksjer som representerer alle større næringer.
• Korrelasjon er et statistisk mål på hvordan to verdipapirer beveger seg i forhold til hverandre. Korrelasjoner brukes i avansert porteføljestyring.
• Investeringsselskapsinstituttet (ICI) er den nasjonale foreningen av amerikanske investeringsselskaper, herunder fond, fond med lukket fond, børsnoterte fond (ETF) og investeringsforetak (UIT). Medlemmer av ICI administrerer totale eiendeler på $ 11.18 billioner og tjener nesten 90 millioner aksjonærer.
• Treasury International Capital (TIC) er utvalgte hovedgrupper som overvåkes med hensyn til deres internasjonale bevegelse. Internasjonal kapital i statskassen brukes som en økonomisk indikator som sporer strømmen av statskasse- og byråverdi, samt selskapsobligasjoner og aksjer, inn i og ut av USA.
• TIC-data er viktig for investorer, særlig med den økende mengden utenlandsk deltakelse i de amerikanske finansmarkedene