Den greske affære

Bekymringer over greske, og mer nylig dominerte portugisiske statsobligasjoner igjen markedsobligasjoner og førte til underprestering av investeringskvalitet, høyavkastning og nye markedsobligasjoner. Mer generelt har bekymringer om økende budsjettunderskudd blant de perifere europeiske landene i Hellas, Portugal, Spania, Irland og Italia ført til ytterligere sikkerhetskjøp av amerikanske statsobligasjoner og tyske obligasjoner.

Bekymring over stigende budsjettunderskudd i flere perifere europeiske land har blitt et økende fokus for investorer og årsak til risikoaversjonshandlinger. Mens Hellas står overfor det største budsjettunderskuddet i Europa, som utgjør 13% av den greske økonomiske produksjonen målt i bruttonasjonalprodukt (BNP), har bekymringen nylig spredt seg til Portugal og Spania med statsobligasjoner fra Irland og Italia, som også viser svakhet i forhold til sterkere Tyske og franske kolleger. Risikoaversjonen har hatt en dominoeffekt som fører til at mer økonomisk følsomme bedriftsobligasjoner, investeringsklasse, høyavkastning og nye markedsobligasjoner vil underprestere til tross for å forbedre fundamentene, målt av Barclays Corporate Index, Barclays High Yield Index og Barclays Global Emerging Market Index.

Hvor dårlig kan situasjonen i Hellas få?

Vi ser en gresk standard som svært usannsynlig av to grunner. For det første er det lite incitament for Hellas for ikke å betale sine statsforpliktelser. En beslutning om ikke å betale ville resultere i konkurs med den greske regjeringen omstrukturering sin gjeld.

Forsøk på å låne på obligasjonsmarkedet etter en restrukturering vil imidlertid være svært straffende, med obligasjonsinvestorer som sannsynligvis vil kreve tosifrede rentesatser, mye høyere enn dagens 6,7% -avkastning på greske 10-årige statsobligasjoner. For det andre, selv om avkastningen er høyere, har det greske finansdepartementet vært i stand til å selge statsobligasjoner og få tilgang til kapitalmarkeder for finansiering. I slutten av januar mottok en 5-års notatsauksjon på totalt 8 milliarder euro ordrer på totalt 25 milliarder euro, da de høyere avkastningene gikk inn i investorene. Muligheten for å få tilgang til kapitalmarkeder reduserer risikoen den greske regjeringen vil misligholde, ved å ikke være i stand til å betale av eksisterende gjeldsinnehavere.

Overordnede risici skaper vanskelige handelsforhold og vil sannsynligvis forbli på obligasjonsmarkedet i noen tid. Vi ser tre mulige løsninger på gresk obligasjons uro:

1. En bailout av Den europeiske sentralbanken (ECB)
2. En lånepakke av Det internasjonale pengefondet (IMF)
3. Bare vent på at defi cit-reduksjonene skal tre i kraft

En av de to første løsningene vil trolig føre til en skarp snakk av lavere rating segmenter av obligasjonsmarkedet, ettersom investorene oppfatter mindre risiko.

Reaksjonen ville være rask og vanskelig for investorer å plassere porteføljer rundt. Til syvende og sist tror vi at ECB ville stå bak Hellas, men å støtte Hellas kan sette en farlig precedent, og derfor ser vi en redning som lav sannsynlighet. En IMF-lånepakke virker en litt mer plausibel løsning, da den ville dele byrden i større grad, men greske finansmyndigheter kan ikke godta vilkårene. Vi ser det tredje alternativet som mest sannsynlig. Dessverre vil dette alternativet ta tid og med Hellas nå nødvendig å rapportere konkrete skritt og fremgang oftere til ECB, kan volatiliteten fortsette. Vi respekterer nylige markedshandlinger og de potensielle risikoene, men over tid tror vi at investorer vil innse Hellas og Portugal ikke utgjør bredere smittefare for ikke-statsobligasjonsmarkeder over hele verden.

Frykt for smitte

Markedshandlinger er drevet av frykt, da perifere europeiske regjeringer for det meste er små bidragsytere til euroområdets BNP og obligasjonsmarkeder (se tabell nedenfor). Både Hellas og Portugal er relativt små bidragsytere til euroområdets økonomiske produksjon målt i BNP. Tilsvarende er deres respektive obligasjonsmarkeder relativt små komponenter i Barclays Euro Government Bond Index. Selv om greske obligasjoner utgjør omtrent 5% av euroområdets statsobligasjonsmarked, faller denne prosentandelen til 1,7% globalt etter at de mye større obligasjonsmarkedene i USA, USA og Japan er inkludert. Mens Hellas er en liten aktør i det globale obligasjonsmarkedet, tyder dårlig resultat på lavere rating segmenter på obligasjonsmarkedet at investorer ikke bare har antatt flere problemer i Hellas og Portugal, men at deres utfordringer vil spre seg til mer økonomisk sunne økonomier over hele verden.

Mulighet for smitte

Spania representerer omtrent 9% av den europeiske statsgjelden og er den neste potensielle trusselen mot de globale obligasjonsmarkedene, siden underskuddet på 11% av BNP er det tredje største i euroområdet. Spaniens gjelds-forhold, en nøkkelkredittmåling som måler nivået på gjeld som en potensiell byrde for økonomisk produksjon, er imidlertid blant de laveste landene i euroområdene på 54% av BNP, og en viktig årsak til at spanske statsobligasjoner er vurdert AAA av Moody's og AA + av S & P. Jo større mengden av gjeld i forhold til størrelsen på økonomien (BNP) jo større gjeldsbelastningen er og jo større er risikoen for ikke
betjene den gjelden (se obligasjonsmarkedsperspektivene - underskudd og rentesatser fra 2. februar). Disse vurderingene kan bli redusert i fremtiden, men en grunn til høyere rangeringer var Spanias evne til å flytte fra underskudd til overskudd i fortiden. Fra 1996 til 2006 reduserte Spania sitt underskudd og til slutt flyttet til et overskudd som utgjorde 2% av BNP.Spania har mer troverdighet med investorer som begrenser effekten av smitte fra Hellas problemer.

Italienske statsobligasjoner har også vært under kontroll, men budsjettunderskuddet, på 5,2% av BNP, er litt over halvparten av USA. Vi avviser ikke de økonomiske utfordringene Eurozone-landene står overfor
Samlet sett er de økonomiske utfordringene som Grunnland og Portugal står overfor, signifikant større enn større obligasjonsutstedere som Spania og Italia. Spanske og italienske 10-årige statsobligasjoner ville ikke gi henholdsvis 4,13% og 4,08%, dersom markedet opplevde mer alvorlige langsiktige betydelige kredittrisiko overfor disse landene. Utfordringene som Eurozone-landene står overfor, er en hovedgrunn til at vi ikke har eksponering for utenlandske obligasjonsfond i modellporteføljer. Europeiske statsobligasjoner utgjør omtrent 50% av de primære referansene som utenlandske obligasjonsfond er knyttet til.

Investeringseffekter

Vi anbefaler å unngå det europeiske obligasjonsmarkedet. I stedet fortsetter vi å anbefale internasjonal obligasjonseksponering i Emerging Market Obligations, som har vist sterkere grunnleggende enn utviklet europeisk svakhet, uansett. De fem største utstedere i Barclays Global Emerging Market Debt (EMD) Indeks har vist jevnt fallende gjeld til BNP-tall [Figur 1]. Disse forholdene, som er gjennom utgangen av 2008, forventes å øke (en kombinasjon av svakere økonomisk vekst og gjeld utstedt for å finansiere innenlandsk stimulans) når 2009-data er ferdigstilt, men økningen forventes å være liten og beløpe seg til bare noen få prosent punkter. Den mindre økningen er en refleksjon av den sterkere rebounden i fremvoksende markedsøkonomier.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilke investeringer som kan være hensiktsmessige for deg, ta kontakt med din finansiell rådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi. Verdien av fondandelene er imidlertid ikke garantert og vil variere.
• Markedsverdien av bedriftsobligasjoner vil variere, og hvis obligasjonen selges før forfall, kan investorens avkastning avvike fra det annonserte avkastningen.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene stiger og er underlagt tilgjengelighet og prisendring.
• High yield / junk obligasjoner er ikke verdipapirer av investeringsgrad, medfører betydelige risikoer, og bør generelt være en del av den diversifiserte porteføljen av sofistikerte investorer.
• Internasjonale og fremvoksende markeder investerer innebærer spesielle risikoer som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer.
• Aksjeinvestering innebærer risiko inkludert tap av hovedstol.
• Investering i verdipapirfond innebærer risiko, inkludert mulig tap av hovedstol. Investeringer i spesialiserte bransjer har ytterligere risikoer, som er skissert i prospektet.
• Kommunale obligasjoner er gjenstand for tilgjengelighet, pris og markeds- og renterisiko er solgt før forfall.
• Obligasjonsverdiene vil falle som rentestigning. Renteinntekter kan være underlagt den alternative minimumsskatten.
• Føderalt skattefri, men andre statlige og lokale skattede kan søke.
• Realkreditobligasjoner er gjenstand for kredittrisiko, standardrisiko og forutbetalingsrisiko som virker mye som samriskrisiko, hvor du får hovedstolen tilbake før utløpt løpetid, utvidelsesrisiko, motsatt av forutbetalingsrisiko og renterisiko.