Sovereign Tilbakebetaling - Kredittrisiko i statsobligasjoner

Den suverene kredittrisikoen oppstod i statsobligasjoner i forrige uke, da ratingbyråene tok negative tiltak i flere land. Fitch Investorservice nedgraderte Hellas til BBB + fra A- en dag etter at S & P satte landet på Credit Watch Negative. S & P satte også Portugal's A + -rating på Credit Watch Negative for en nedgradering og plasserte Spanias AA + -rating på Outlook Negative (Outlook refererer til en langsiktig potensiell ratingretning i stedet for en ventende ratingendring). Separat antydet Moody at AAA-vurderingen av amerikanske statsobligasjoner og britiske Gilts var i fare i de kommende årene. Bekymring over fremtidig evne til å betjene gjeld var den primære driveren av vurderingsaksjonene. Emerging Market-obligasjoner ble ikke spart fra volatiliteten da Moody's nedgraderte seks Dubai-statseide bedriftsproblemer i kjølvannet av Dubai Worlds gjeldsrekonstruksjon.

Med Dubai World fortsatt friskt på investorer, tenker jeg på trossen av negative nyheter som utløste risikoaversjonstransaksjoner i sikrere kreditter. Innen Europa har tyske og franske statsobligasjoner fordelt på strømmer ut av flere finanspolitiske utfordrede europeiske myndigheter fra Portugal, Italia, Irland, Hellas og Spania. Amerikanske statsobligasjoner styrket også tidlig i uken etter nyheten, og blant fremvoksende markedsherrer Brasil og velger asiatiske statsobligasjoner fordelt.

Bredere Kreditt Standard Bytte Spreads

Bekymringer over suverene kredittrisiko var tydelig i bredere kreditt standard swap (CDS) spreads for de aktuelle landene. CDS er forsikringskontrakter som beskytter mot standard: jo bredere sprer jo større prisen er nødvendig for å betale mot standardbeskyttelse og omvendt. For eksempel lukkede 5-årige CDS på greske statsobligasjoner i forrige uke på 2,04%, noe som betyr at en innehaver på $ 10 millioner i obligasjoner måtte betale $ 204,000 årlig for å være fullt forsikret mot standard. Selv om europeiske CDS sprer seg utvidet, gikk de ikke over sent i mai, med unntak av Hellas. CDS sprer seg for hva Moody er beskrevet som mer, ærlig, Tyskland og Frankrike var stabile til bare marginalt høyere. Svakhet reflekterte derfor risikoaversjon i sterkere regjeringsproblemer og ikke en signifikant økning i standardrisiko. Det lave nivået av absolutt avkastning gjenspeiler også en svært lav standardrisiko. Hvis en standard var en ekte risiko, ville ikke greske statsobligasjoner spire opp med 5,6% utbytte i løpet av uken. Hvis standard ble sett på som en legitim risiko ved markedsplassen, ville greske obligasjonsrenter være i tosifret rekkevidde, men det er tydeligvis ikke tilfelle. Videre, mens avkastningen på perifere europeiske problemer økte i forhold til tysk og fransk utbytte, forblir de forholdsvis smale og, med unntak av Hellas, tilbyr liten mulighet.

Figur 1

Emerging Market Implications

Blant nye utstedere av Emerging Market, nedgraderte Moody's seks dubai statseide eierskapsutstedere i kjølvannet av Dubai World Restructuring.
Nyheten var ikke en overraskelse siden regjeringen i Dubai viste at det ikke garanterer gjeldene til statseide selskaper. Moody siterte mangelen på regjeringens støtte som motiv for nedgraderingen. Mandag 14. desember ga nabo Abu Dhabi $ 10 milliarder for å hjelpe Dubai World til å møte rentebetalinger og foreta en hovedstol på et modningsobligasjon fra et av datterselskapene. Mens et marked positivt, har Dubai mangel på støtte fått investorer oppmerksomhet.

Brudd på det kvasi-suverene forholdet, som ligner på et Fannie Mae / Freddie Mac-forhold her i USA, har reist bredere spørsmål for
Emerging Market Debt (EMD) investorer. Det EMD-fiktive inntektslandskapet har mange statseide utstedere. Frykten er at andre regjeringer kanskje ikke står bak statseide selskaper i tilfelle økonomisk stress. Vi tror at nyheten vil motivere investorer til å legge premie på høyere kvalitet utstedere innenfor EMD plass og ikke nødvendigvis føre til en utvandring fra aktivaklassen. Videre er det ikke den samme beslutningsprosessen som kan brukes over råvare- eller energirelaterte kvasi-suverene som er kritisk for økonomisk velvære hos visse EMD-utstedere, å bryte det kvasi-suverene forholdet til seks eiendomsrelaterte emittenter. Vi ser nøye på utviklingen, men ser for øyeblikket ikke på denne nylige risikoenaversjonen som å kompensere for gunstige grunnleggende grunner til støtte for flertallet av EMD-utstedere.

Mens vi tror at suverene standardrisikoer er overdrevne, styrker de siste nyhetene våre synspunkt for å holde suveren eksponering begrenset til fremvoksende markedsspørsmål og å opprettholde fokus på bedriftsproblemer som viser forbedrede grunnleggende. Mange statsobligasjoner fortsetter å utstede gjeld (på bekostning av stigende underskudd) for en rekke innenlandske økonomiske stimulansprogrammer, mens de fleste selskaper har vært i kostnadsbesparende modus, bevare kontanter og avlevere. Mens enkelte EM-suverene har også produsert innenlandsk stimulans, opererer de fortsatt med et overskudd og opprettholder betydelige valutareserver. Vi ser frem til at kredittkvalitetsmålinger for de fleste EMD-suverene problemer forblir pekte i riktig retning i motsetning til mange utviklede statsobligasjoner. Nylige hendelser kombinert med lavt samlet nivå av statsobligasjoner har forsterket vår bias mot høyavkastningsobligasjoner, Emerging Market Gjeld og Investeringsgrad Bedriftsobligasjoner.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Denne rapporten ble utarbeidet av LPL Financial.Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilken investering (er) kan være hensiktsmessig for deg, ta kontakt med din finansrådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi. Verdien av fondandelene er imidlertid ikke garantert og vil variere.
• Markedsverdien av bedriftsobligasjoner vil variere, og hvis obligasjonen selges før forfall, kan investorens avkastning avvike fra det annonserte avkastningen.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene stiger og er underlagt tilgjengelighet og prisendring.
• High yield / junk obligasjoner er ikke verdipapirer av investeringsgrad, medfører betydelige risikoer, og bør generelt være en del av den diversifiserte porteføljen av sofistikerte investorer.
• Internasjonale og fremvoksende markeder investerer innebærer spesielle risikoer som valutasvingninger og politisk ustabilitet og kan ikke være egnet for alle investorer