Vil de eller vil de ikke?

Stigende rentesatser som forventes

Stigende forventninger til en renteøkning av Federal Reserve (Fed) har vært en av driverne av den siste økningen i statsobligasjoner. Rate hike forventninger toppet når Fed fond futures prissetting indikerte at obligasjonsmarkedet hadde fullt priset i en renteøkning ved tidlig november Federal Open Market Committee (FOMC) møte. Fed-renteøkning forventet redusert i løpet av forrige uke, men forblir forhøyet, med en Fed-fonds renteøkning til .50% forventet av januar 2010 FOMC møtet. Neste ukes FOMC-møte vil gi ytterligere ledetråder, men vi tror at Fed vil forbli på vent utover dagens markedsforventninger.

• Høy arbeidsledighet og lave fabrikkbruksområder indikerer at det fortsatt er betydelig slakk i økonomien.
• En renteøkning sent i år eller tidlig neste ville avslutte en av de kortere "på vent" -perioder for Fed.
• Fed vil sannsynligvis slappe av ikke-tradisjonelle, kvantitative lettelse tiltak før økning av Federal Funds målrente.

Visninger av Fed

Basert på vår syn på Fed, ville vi ikke hoppe til kortsiktige obligasjoner og forbli fokusert på mellomobligasjoner for å dra nytte av en bratt yieldkurve og sektorallokering i bedriftsobligasjoner. Fed har historisk vært en av de viktigste driverne i obligasjonsmarkedet, da Fed-fondets rente og kortsiktige obligasjonsrenter er høyt korrelerte. Markedsforventninger til hva Fed kan gjøre, er best reflektert i Fed-fondets fremtidige kontrakter. For tiden gjenspeiler Fed-fond futures en Fed-fondsnivåøkning til 0,50% ved FOMCs møte i januar 2010 etterfulgt av jevn 0,25% renteøkning deretter. Vi foretrekker å feire - hvis i det hele tatt - på siden av Fed som er igjen på hold lenger enn det som nå er reflektert i Fed-futurespriser.

Høy arbeidsledighet (9,4%) og rekord lav fabrikkbruk (65,7%) tyder på god slakk i økonomien. Fed vil sannsynligvis oppmuntre eliminering av denne slakk ved å holde renten lav i stedet for å øke renten. Historisk har Fed ventet på flere måneders lavere arbeidsledighet (se diagram) før man begynner å løfte rentenivå.

Skulle Fed øke renten i januar vil det markere en relativt kort "på vent" periode, spesielt etter factoring i ikke-konvensjonelle tiltak. Gitt alvorlighetsgraden av dagens økonomiske nedgang og hidtil usete hendelser de siste ni månedene, vil Fed sannsynligvis fare på siden av å holde prisene lave for en lengre periode.

Etter klippet

Etter finanskursen fortsatte Fed med ikke-konvensjonelle tiltak som å kjøpe Treasuries og Mortgage-Backed Securities (også kjent som "kvantitativ lettelse"). Fed økte kvantitativ lettelse ved mars FOMC ved å utvide kjøp av agentur og realkreditobligasjoner og innlede treasury kjøp. Man kan hevde at Fed fortsatte å lette gjennom desember 2008 (vist i tabellen til venstre) basert på denne dynamikken, noe som innebærer en senere slutt på monetær lettelse enn januar 2010-datoen priset til Fed-fond futures på dette tidspunktet. Vi vil sannsynligvis se disse programmene vikle som en forløper for å heve renten. Neste ukes FOMC-møte kan gi det første glimtet Fed er klar til å sette pause på sine obligasjons kjøpsprogrammer. Stigningen i statsobligasjonsrenter har presset boliglånsrentene opp nesten et helt prosentpoeng de siste ukene og økt muligheten for ytterligere treasury kjøp.

Men kommentarer fra Fed-tjenestemenn siden det siste FOMC-møtet antyder at Fed ikke kan øke obligasjonskjøp. I juni har Fed-presidenter Janet Yellen og Jeffrey Lacker snakket om inflasjonsrisiko ved å kjøpe for mange Treasuries og holde priser kunstig lavt. Senest har New York Fed-president William Dudley, et avstemningsmedlem i FOMC, uttrykt bekymring over investorers oppfatning av statsobligasjoner som inflasjon. En slik oppfatning, hvis den førte til høyere og høyere renter, ville være kontraproduktivt for enhver begynnende økonomisk gjenoppretting. Videre uttalt han at hvis han tvunget til å velge mellom en lengre periode med lave boligrenter eller høyere rentesatser som følge av et økonomisk oppgang, ville han velge et utvinning. Det ser ut til at Fed-tjenestemenn er komfortable med høyere statsobligasjoner som følge av en bedre økonomi.

Fortsatt en kjøp?

Likevel betyr en pause ikke at Fed vil slappe av sin stimulans og vil sannsynligvis forbli i "buy" modus til minst september. Utover obligasjonsprogrammer, opererer Fed fortsatt med en alfabetssuppe av spesialfinansieringsvogner som Commercial Paper Funding Facility (CPFF), Term Auction Facility (TAF), etc. Bruk av mange av disse programmene har begynt å sakte reduseres som kredittmarkeder har blitt bedre, men vi er sannsynligvis måneder unna mer betydelig reduksjon. Fed kan overlappe avviklingen av utlåns- og kjøpsfasiliteter og øke renten, men vi forventer at Fed først skal begrense ikke-konvensjonelle tiltak mer aggressivt.

Basert på vår oppfatning om at Fed vil holde seg lengre enn hva som er underforstått av Fed-midler futures prissetting, vil vi ikke foreslo et hopp til kortsiktige obligasjoner som beskyttelse mot høyere rente. Til slutt må Fed fjerne enkel pengepolitikk, men den tiden er ikke nær nok til å garantere en investeringskift nå. Vi er fortsatt fokusert på sektorallokering, understreker Bedriftsobligasjoner og utnytter en bratt yieldkurve via mellomliggende obligasjoner.Mens vi forventer at obligasjonsutbyttene øker gjennom året, forventer vi at tempoet blir mye mer gradvis enn investorene har sett siden begynnelsen av mai. På samme måte forventer vi at tempoet i Corporate Bond-forbedringen vil sakte fremover, men fortsatt forvente forbedring for å kompensere eller begrense virkningen av høyere rente.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilken investering (er) kan være hensiktsmessig for deg, ta kontakt med din finansrådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Verken LPL Financial eller noen av dets tilknyttede selskaper gjør et marked i investeringen som diskuteres, heller ikke LPL Financial eller dets avdelinger eller dets offiserer har en finansiell interesse i verdipapirer av utstederen hvis investering ikke er anbefalt, heller ikke LPL Financial eller dets tilknyttede selskaper forvaltet eller medforvaltet et offentlig tilbud av verdipapirer i utstederen de siste 12 månedene.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi. Verdien av fondandelene er imidlertid ikke garantert og vil variere.
• Markedsverdien av bedriftsobligasjoner vil variere, og hvis obligasjonen blir solgt før forfall, kan investorens avkastning avvike fra det annonserte avkastningen.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene stiger og er underlagt tilgjengelighet og prisendring. High Yield / Junk Obligasjoner er ikke verdipapirer av investeringsgrad, medfører betydelige risikoer, og bør generelt være en del av den diversifiserte porteføljen av sofistikerte investorer. GNMAs er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig hovedstol og renter, men denne garantien gjelder ikke for avkastningen, og beskytter heller ikke mot tap av realkapital dersom obligasjonene selges før betalingen av alle underliggende boliglån. Muni Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle etter hvert som rentene øker. Renteinntekter kan være underlagt den alternative minimumsskatten. Federalt skattefri, men andre statlige og statlige og lokale skatter kan gjelde.
• Hovedrisiko: En investering i Exchange Traded Funds (ETF), strukturert som et fond eller investeringsfond, innebærer risikoen for å miste penger og bør vurderes som en del av et overordnet program, ikke et komplett investeringsprogram. En investering i ETFs innebærer tilleggsrisiko: ikke diversifisert, risikoen for prisvekst, konkurransedyktig industripress, internasjonal politisk og økonomisk utvikling, mulige handelshinder, indekssporingsfeil.
• Investering i verdipapirfond innebærer risiko, inkludert mulig tap av hovedstol. Investeringer i spesialiserte bransjer har ytterligere risikoer, som er skissert i prospektet.