Aksjene til Manitowoc (NYSE: MTW) er opp 20% siste år og kan ha noen interesse for investorer. Manitowocs kranvirksomhet er en fin måte å spille en oppgang på i boligbygging i løpet av de neste 12 til 18 måneder.
Mens ikke-privatmarkedet har vært relativt stillestående, har visse ledende indikatorer begynt å vise noen tegn på liv. Noen analytikere forutser en gjenoppretting i ikke-privat virksomhet i 2014, noe som sannsynligvis vil generere betydelig ordreaktivitet og opp til dagens inntjeningsprognoser.
Selv om utvinningen blir presset litt lenger, og ordreveksten i 2014 er mild, må kostnadsbesparende tiltak de siste årene positivt påvirke inkrementelle marginer. Spesielt, hvis Europa viser tegn på liv, kan oppsiden bli større enn forventet (som vi diskuterte Caterpillar og Kina).
Om Manitowoc
Manitowoc er produsent av kraner og foodservice utstyr. Selskapet hadde nært 4 milliarder dollar i salget i 2012, med ca. 60% fra kran og 40% fra foodservice.
Foodservice-virksomheten er relativt stabil, med rundt 65% av etterspørselen knyttet til erstatning. Årlige endringer i ettermarkedetes etterspørsel i nivåer av matvareutstyr har en tendens til å bevege seg i lav-til-midtsifret tall.
Kranvirksomheten er motsatt - det er dypt syklisk med topp-til-volumendringer på 50% + avhengig av type utstyr. Foodservice-virksomheten gir Manitowoc med inntjeningsstabilitet og kontantstrøm gjennom hele syklusen, men aksjene har en tendens til å bevege seg sammen med endringer i kranvirksomheten.
Kranordrer / baklengs kjørelager
Aksjekursen beveger seg tettest med kranvirksomheten. Etterspørselen er nøkkeldriveren her sammen med bok-til-regnskapsforhold. Bok-to-bill-forholdet er ganske enkelt ordre / salg. Et forhold over en indikerer en økning i etterspørselen og at salget skal vokse. Hvis det er under ett, faller etterspørselen og salg kan følge. Det er en viss grad av sesongmessighet og spesielle hendelser som påvirker bok-til-regning for å overvåke.
Ikke-boligbygging driver kranordrer. Prognosene for 2014 er for bedring i ikke-boligbygging etter en vekst på ca 2% i 2013. Konsensusprognosen er for tiden for om lag 8% vekst i privatliv i 2014. Det er viktig at Dodge Momentum Index, en indikator for ikke- boligbehov, forbedret igjen i september, da det har mye av 2012. Denne indeksen har en tendens til å lede faktiske utgifter med ca 12 måneder. Forbedringer i kran skal alle føre til minst en moderat økning i kranordrer.
Crane Margin Expansion, Europa kan lede til en beat
Resultatveksten vil også bli drevet av marginutvidelse i kransegmentet. Analytikere ser nøye på inkrementelle / dekningsmessige marginer begge sekvensielt, noe som betyr kvart over kvartalet og året etter. Inkrementsmargin er den ekstra dollar av fortjeneste opptjent i økningen i årsomsetningen. Viktige faktorer som kjører inkrementelle marginer, er økt kostnadenabsorpsjon, stordriftsfordeler, salgsmiks (høyere marginalprodukters bidrag til salg) og mulighet til å få priser utover bare kostnadsøkninger.
Manitowoc har fokusert på å kutte faste kostnader, forbedre forsyningskjeden og en mer magert produksjonsprosess. Gaten kan ha ikke fullt ut regnet med margin oppå når volumet går tilbake til mer normaliserte nivåer. Spesielt i Europa, hvor selskapet ikke tjener penger og mistet det i noen senere år, kan en svak tilbakegang i salget ha en større enn forventet innvirkning på inntjeningen.
Langs disse linjene hadde Potain - sin tårnkranoperasjon - og fabrikker i Europa sysselsettingsbegrensninger i mange år etter overtakelsen for over 10 år siden. Under nedgangen var ledelsen i stand til å kutte arbeidskraft og forbedre kostnadsstrukturen. Arbeidet gjorde innrømmelser for å holde planter fra å lukke eller bevege seg permanent. Dette økte effektiviteten og marginene på mange av disse anleggene på lang sikt, men fordelene er ikke sett på grunn av svak etterspørsel fra det europeiske markedet.
I tillegg til fordelene ved mer effektiv drift, vil tapet som overføres fra tidligere år, holde Manitowoc fra å betale skatt på de fleste europeiske inntekter, slik at et flertall av driftsresultatet vil strømme til EPS.
Tilbakebetaling av gjeldsgenererende verdi for aksjonærer
Et oppkjøp i Foodservice (Enodis) i 2007 økte selskapets gjeldsnivå som forårsaket problemer under nedgangen. Den har tilbakebetalt ca $ 150 millioner ($ 1,12 / andel) over TTM og gjorde tilsvarende nivåer i 2011. Det kan opprettholde et årlig gjeldsavdragsnivå i dette spekteret, men kan betydelig akselerere tilbakebetaling dersom Crane returnerer.
Under en opprykk i Crane kunne firmaet generere over 1 milliarder dollar i FCF. Med en utestående gjeld på 1,8 milliarder dollar, vil det resultere i overføring på rundt $ 9 per aksje av verdi til egenkapitalinnehavere. I tillegg reduserer delerveraging risikonivået og bør føre til økte verdsettelsesmultipler.
verdivurdering
På dette tidspunktet som er tidlig i kranens syklus, bør MTW handle i størrelsesorden 10 til 12x EBITDA. Basert på 2013 EBITDA estimater, indikerer dette et utvalg på $ 20 til $ 27 basert på 2013 anslag og $ 30 til $ 37 basert på 2014 prognoser.
risiko
Risikoen for Manitowoc er at ordrene ikke spretter tilbake med ikke-privat virksomhet. Det er tomgangskraner i markedet som trenger opptak før nye ordrer kommer. . . Dette kan ta lengre tid enn forventet. I tillegg kan marginer forbli komprimert på grunn av konkurranse, spesielt fra kinesiske merkevarer som kjemper for andel rundt om i verden.Mens denne dynamikken vil spille en rolle, vil det i større grad gjøre det i fremvoksende markeder.
Konkurranse
Andre relaterte aksjer som ser på er Terex (NYSE: TEX), Sany (60031: SHA), eller et anleggsfirma som Caterpillar (NYSE: CAT). Men Terex og disse andre firmaene har mye større eksponering for anleggsutstyr og noen unike problemer. Caterpillar har å gjøre med svakhet i gruvedrift mens Terex arbeider med problemer fra et oppkjøp det gjorde.
Konklusjon
Manitowoc er en god måte å spille en tilbakegang på i ikke-boligbygging. Når aktiviteten returnerer, vil den sannsynligvis fungere som en katalysator for aksjene og drive dem til en verdsettelse i området 10 til 12x EBITDA da Street begynner å tro at et utvinning er i gang. Inntjeningen kan hoppe tilbake i større grad enn forventet bakoverforbedring fra Europa på alle steder som følge av kostnadsreduksjonene.
Hva er dine tanker om Manitowoc og gjenoppblussen av ikke-boligbygging?
Redaktørens merknad: Liker du å dykke dypt inn i investeringsmiljøet? The College Investor har en liste over de 20 beste investeringsbloggene i 2016.
Skrive Inn Din Kommentar