Stor depresjon II? Hvorfor det er svært usannsynlig

Min firma LPL Financial har nettopp gitt ut Outlook for 2009. Her er en av innleggene som adresserer sannsynligheten for en annen stor depresjon. Litt teknisk, men god informasjon. Hvis du vil ha hele rapporten som PDF, bare kontakt meg, og jeg vil gjerne sende det til deg.

Den store depresjonen oppsto på grunn av alvorlige økonomiske og monetære politikkfeil som forsterket det som allerede var i alvorlig lavkonjunktur. Faktisk, ifølge National Bureau of Economy Research, NBER, den offisielle datasetteren av amerikanske tilbakeslag, var det to store tilbake til ryggsesjoner i slutten av 1930-tallet, med betydelig gjenoppretting i midten. Økonomien og reguleringsmiljøet på 1930-tallet er langt fra dagens, men kan det oppstå en stor depresjon igjen? Vi tror vi ikke kan, men det er viktig å forstå hvorfor 30-årige stor depresjon utviklet seg som den gjorde, og leksjonene som opplevelsen tilbyr i dag.

Det er flere viktige elementer i tilbakeslag.

Det var et utvinning som startet i 1933, men ble avbrutt i 1937. Under utvinningen steg industriproduksjonen i USA med 121% før nesen døde en gang i 1937 og 1938. I tillegg fulgte arbeidsledigheten en tilsvarende opp, ned og deretter tilbake opp mønster.

Hovedproblemet i løpet av den store depresjonen var etter vår mening svært ineffektiv pengepolitikk fra Federal Reserve. Da den første resesjonen gikk i gang i midten av 1929, gjorde Fed ingenting; faktisk verre enn ingenting, det tillot pengemengden å kontrakt og gjorde ingenting for å støtte banksystemet. Fed skal være "utlåner av siste utvei", men da aksepterte den ikke den rollen. Politikken var å låne reserver til banker bare dersom disse lånene var sikret av investeringskvalitetsnorsk. Det ville ikke engang akseptere statspapirer som sikkerhet.

The Deepening Recession

Etter hvert som lavkonjunkturen ble dyttet, falt flere og flere bedriftsgjeld på bankenes balanser under investeringsgraden. Når innskyterne begynte å trekke penger fra bankene, nektet Fed å gi bankene nok lånte reserver for å møte innskuddsløpet, og en bølge av bankfeil gjenoppretting startet i gang. Imidlertid fordoblet Fed mellom 1936 og 1937 bankens reservekrav. Etterspørselen fra Fed for høyere reserver utløste en andre bølge av bankbrudd, og en annen dyp tilbakeslag tok tak. Industriproduksjonen falt igjen, reell BNP falt igjen, og BNP-prisindeksen, som allerede hadde falt om lag 25% i den første nedgangen, falt igjen i andre.

Ta en titt på pengepolitikken

Så, selv om det var en rekke alvorlige blunders i finans-, regulerings- og handelspolitikk, ser vi hovedårsaken til depresjonen til å være svært motproduktiv pengepolitikk av Fed. I dag ser vi pengepolitikken så sterkt ledet i nøyaktig motsatt retning, den riktige retningen. I løpet av de siste tre månedene har Fed utvidet bankreservene fra sitt normale nivå på rundt 45 milliarder dollar til over 650 milliarder dollar, og aksepterer omtrent alle eiendeler bankene har som sikkerhet for lån. Fed er også i ferd med å generere en stor ekspansjon i pengemengden, med den monetære basen nesten fordobling de siste tre månedene. M1 har økt 9% de siste tre månedene. Gitt disse handlingene, kombinert med mye bedre finans-, regulerings- og handelspolitikk, vurderer vi sannsynligheten for en retur til "Stor depresjon på 1930-tallet" for å være svært usannsynlig. Ikke Gjenta 1930-tallet For USA å inngå en depresjon som den på 1930-tallet, måtte store politiske feil gjøres og gjøres raskt. Vi tror ikke at disse feilene vil bli gjort, men vil skissere hva de kan være og hvordan de vil påvirke økonomien og markedene.

Politikk feil vil inkludere:

• Fed reverseringskurset og økende priser i løpet av 2009.
• Fed-banken krever reservekrav.
• The Fed abruptly stoppe reflation programmet at det allerede har begynt.
• En bølge av global proteksjonisme.
• Avskaffelsen av TARP og tilhørende boliger og bankredningsforanstaltninger.
• Konsekvensene av disse politiske feilene for økonomien og markedene vil omfatte:
• Real BNP faller med en årlig 7% per kvartal for hele 2009.
• Arbeidsledigheten stiger over 25%.
• Deflation griper alle eiendomspriser.
• Olje nærmer seg $ 5 per fat.
• Massive bedrifts- og personlige standarder - over 20% -25%
• Sosial uro øker i USA, sammen med en fortsatt økning i sosial uorden i utlandet.
• Amerikanske dollar stiger på grunn av et fly til kvalitet.
• Euroområdet bryter fra hverandre.
• Gull suger.

Aksjemarkeder: Under en annen stor depresjon tror vi at S & P 500-indeksen vil falle til 360, drevet av et 8-prosent-resultat (P / E) på neste 12-måneders forventede resultat per aksje på ca. $ 45 i 2010 og et utbytte på 5% til 7%. For kontekst vil dette være en ytterligere 60% nedgang fra dagens nivå og vil slette 12 års resultatvekst. Indeksen vil sannsynligvis bli kjørt der de neste årene. Hvis dette scenariet med "fullstendig ødelagt tillit uten ende i sikte" utfolder seg, ville investorene fokusere på bare de mest defensive inntektsstrømmene, og relativ ytelse mellom aksjeaktive klasser ville være uvesentlig for størrelsen på tapene over alle aktivaklasser.

Renteinntekter: Vi regner med at regningsrenten vil bli negativ, og regner med at den 10-årige regnskapsbilletten skal handle under 1% og flytte nær 0%. Investorer ville søke noen trygghet - og regjeringen utstedt og garantert gjeld ville være stedet å gå. Med avkastning på 0% eller negativt, ville investorene betale regjeringen for å holde pengene sine.
Imidlertid anerkjenner investorer at kunnskapen om at deres eiendeler er trygge, er verdt prisen.