GM, GMAC og Ford Bondholder Update

Rapporten nedenfor ble utarbeidet av firmaet mitt, og er en del av den løpende innsatsen for å gi investorer viktig informasjon om obligasjoner i auto-sektoren. Mitt firma LPL Financial dekker ikke individuelle obligasjoner, men håper at følgende kan hjelpe deg med investeringsbeslutningen.

Den 30. mars erklærte president Obama og den automatiske arbeidsgruppen at levedyktighetsplaner fra både Chrysler og GM "ikke etablert en troverdig vei til levedyktighet". GM får 60 dager med arbeidskapital for å utvikle en mer aggressiv restrukturering og troverdig plan, mens Chrysler har 30 dager til å jobbe en avtale med Fiat eller ansiktskonflikt. Nyheten øker risikoen for GM-arkivering for konkurs i midten av slutten av mai, og konkursrisiko økte i dag (1. april) etter en NY Times-historie som viser at president Obama mener at en rask, konkursbasert konkurs kanskje er den beste veien.

GM obligasjoner

For obligasjonseierne hadde GMs levedyktighetsplan inkludert en reduksjon av gjeld til to tredjedeler, men avslaget innebærer at obligasjonseierne må tåle dypere kutt. GM-obligasjoner droppet flere poeng på nyheten siden avslaget introduserer ny usikkerhet om hvordan hvor mye obligasjonseierne vil motta enten via konkurs eller en gjeldsutveksling som både Ford og GMAC allerede har gjort. GM senior obligasjonseiere hadde struttet for 50 cent på dollar mens GM målrettet mot en pris i de lave 30-tallet (omtrent to tredjedeler reduksjon). Før Obama-administrasjonens kunngjøring handlet GM mellom- og langsiktig gjeld mellom 20 og 30 cent på dollaren. Så reduksjonen på to tredjedeler var omtrent allerede priset i, men obligasjoner falt flere poeng på grunn av den nye usikkerheten om at obligasjonseierne kunne få mindre. GM mellom- og langsiktig gjeld handler for tiden i 10 til 17-serien.

For obligasjonseierne kaster beslutningen seg ned for å selge nå eller vente på mer gunstige priser som følge av enten konkurs eller en regjeringskonstruksjon. Selv en regjeringskonstruksjon kan ikke være så rask og enkel som regjeringenes retorikk indikerer. 31. mars påpeker Wall Street Journal at tidligere "ferdigpakket" konkurser fortsatt er gjennomsnittlige syv måneder i varighet, en god del tid å gå uten å motta rentebetalinger.

Og denne gangen er sannsynligvis ikke annerledes da obligasjonseiere vil argumentere for deres krav mot andre parter, særlig UAW. I 2003 utstedte GM obligasjoner for å kompensere for et pensjonsmangel. På den tiden var avtalen på 13 milliarder dollar det største obligasjonsproblemet i historien. Obligasjonseiere hjalp hovedsakelig GM hjelp til UAW, og dette poenget vil ikke gå uten debatt.

Mens de usannsynlige obligasjonseierne blir utryddet, bør de forvente å motta ikke mer enn 10 til 30 cent på dollaren, fraværende en langvarig kamp i konkursretten som viser seg positivt. Og inntektsøkende investorer bør være oppmerksomme på at obligasjonseierne sannsynligvis vil få mesteparten av kompensasjonen i form av aksjer, ikke obligasjoner, i en nylig omstrukturert GM.

Ford Bonds

Ford Motor Corps-obligasjoner hadde nytte av nyhetene da eliminering av en eller flere av de tre store ble sett positivt på det som ser ut til å være en av de overlevende. Langsiktig Ford-obligasjoner forblir fortsatt dypt deprimert på 28 til 30 cent på dollar, noe som reflekterer fortsatt høy risiko for Ford, men er opp om lag 10 poeng i løpet av den siste måneden ifølge Trace-rapporteringen. Ford Motor Credit Corp (FMCC) obligasjoner var uendret til bare litt høyere. FMCC-obligasjoner anses å ha høyere verdier i tilfelle konkurs. Fords nylig gjennomførte gjeldsutveksling økte likviditeten, men bør bilsalg forbli på slike deprimerte nivåer, er konkurs fortsatt en langsiktig risiko. For tiden fokuserer obligasjonseierne på økt salg som følge av en Chrysler eller GM-konkurs. Langsiktig en slankere og mer effektiv GM kan ha en konkurransefortrinn til Ford. Så står Ford fremdeles for store risikoer i tillegg til de som skyldes en svak økonomi.

GMAC Obligasjoner

GMAC er en egen juridisk enhet fra GM og bør GM-fil konkurs, eller være gjenstand for en regjeringskonstruert restrukturering utenfor konkursretten, innebærer det ikke en automatisk konkursbehandling for GMAC. På overflaten vil en konkurs eller restrukturering være negativ for GMAC, men det avhenger av hvilken vei GM tar. Skulle GM-fil kapittel 11 konkurs det ville være nødvendig å ordne private investorer for DIP-finansiering (Debtor-in-Possession). DIP-finansiering er midlertidig finansiering som gir nødvendige kontanter mens et selskap er i ferd med omstrukturering. Gitt det fortsatt kredittbegrensede miljøet vil en slik finansiering sannsynligvis være vanskelig hvis ikke umulig å oppnå. I et slikt miljø er forbrukere usannsynlig å kjøpe GM-biler, med rette bekymret over fremtidig levedyktighet. En statlig tilsyn med omstrukturering, hvor statskassen vil gi finansiering mens GM omstrukturerer, vil sannsynligvis redusere eller eliminere denne effekten som forbrukerne fortsetter å kjøpe GM-biler som vet at enheten fortsatt vil eksistere i noen form. Gitt GMACs avhengighet av GM-salg, vil alt å fremme salg være gunstig.

På det notatet annonserte den amerikanske regjeringen at det ville garantere garantiene til GM-kjøretøyer i restruktureringsperioden. Denne nyheten kombinert med president Obamas uttalelse om at "vi vil ikke la vår bilindustri bare forsvinne" antyder at noen form for GM vil eksistere i fremtiden. Begge er positive for fortsatt automatisk salg under en restrukturering. Videre ser det ut til at GMAC, og dets rolle i å bistå forbrukerfinansiering, fortsatt er et nøkkelverktøy for regjeringen i arbeidet med å omdanne økonomien. I slutten av 2008 og begynnelsen av 2009 nådde GMAC viktige milepæler med 1) mottatt godkjennelse fra Federal Reserve til å bli et bankholdingselskap og 2) kort tid etter mottok en kapitalinnskudd på 6 milliarder dollar fra US Treasury. I motsetning til mange banker, er GMAC forberedt på å øke utlånene ved å senke minimum FICO-poeng for lånekvalifisering til 621 fra 700. Det ser ut til at GMAC har blitt et viktig kjøretøy for statskassen for å fremme forbrukslån. I samsvar med hendelsene over GMAC ble det inngått en gjeldsutveksling som reduserte gjeldsbelastningen (et krav til bankens holdingselskapsstatus), utvidede obligasjonsforpliktelser og ansvarlige andre obligasjonskrav. Gjeldsutvekslingen gjorde det mulig for GMAC å legge inn et overskudd i fjerde kvartal, men fjerning av det ekstraordinære produktet GMAC tapte 1,3 milliarder dollar for kvartalet.

Obligasjoner har blitt presset igjen etter GM / Chrysler nyheter, men forblir over lavt for kvartalet. Likevel gjenspeiler gjeldende obligasjonspriser, særlig de som modnes etter ett år, en signifikant sannsynlighet for mislighold. I kontantermarkedet satte GMACs referanseportefølje 6,75% på grunn av 12/14 den 30. mars til en 45-pris, ifølge Trace, noe som tyder på en 40% sannsynlighet for mislighold hvis man antar en 30 prosent på dollarutvinningen (Moodys prognose for høyrentebinding) . Kreditt Standard Swap (CDS) spreads er litt mer bearish og krever en 31% forhåndsbetaling, en økning fra

Til tross for alle konkursnyheter, kan et par potensielle positive utviklinger være til fordel for GMAC. Etter vår kunnskap har GMAC ennå ikke lånt fra Fed. Som et bankholdingsselskap kunne det få tilgang til Feds rabattvindu og til og med pantsette auto lån som sikkerhet. GMAC kan også få tilgang til FDICs Midlertidige Likviditetsgarantiprogram (TGLP) og utstede obligasjoner til svært lave statsgarantier. Disse likviditetskildene kan utgjøre $ 10 til $ 80 milliarder i ytterligere likviditet, men forbli uutnyttet fra og med ennå.

Til slutt inkluderte den nylig lanserte terminlånsinvesteringen (TALF) automatisk lån som et av de utlånsområdene det direkte søker å forbedre. TALF skal være likviditetskilde for både GMAC og FMCC.

GMAC Smartnotes

GMAC Smartnote-prissetting har vært spesielt deprimert på grunn av markedets likviditet. Mens Smartnotes inneholder en eiendomsfunksjon, ble de utstedt i småverdier på ukentlig basis. Deres lille størrelse gjør dem elativt illikvide, særlig i det nåværende miljøet der obligasjonsforhandlere er motvillige til å holde obligasjonsbeholdningen, og ikke minst illikvide obligasjoner. Som et resultat, GMAC Smartnotes handel, i noen tilfeller mye lavere i pris enn lignende ikke-Smartnote GMAC obligasjoner.

For eksempel har GMAC Smartnotes 6,75% på grunn av 6/2014, et meget lignende bånd til referanseproblemet (samme kupongrente, men 6 måneder kortere i forfall) tidligere omsatt mellom 26 og 29 i henhold til Trace-rapportering, en dramatisk forskjell . GMAC-obligasjoner forblir et høyrisikospill på grunn av sin avhengighet av GM og den potensielle banen for enhver restrukturering. Den potensielle banen for enhver GM-restrukturering (11. kap. Mot regjeringens ledelse), om GMAC mottar ytterligere kapitalinnskudd fra statskassen, og alvorlighetsgraden av den økonomiske nedgangen vil spille en rolle i GMAC-obligasjonsprisene. Disse mange bevegelige delene, inkludert en politisk påvirket myndighetsrolle, gjør det vanskelig i beste fall å håndtere fremtidig obligasjonsutvikling.

Viktige opplysninger

• De meninger som er uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi eller tolkes som å gi spesifikt investeringsrådgivning eller anbefalinger til noen. For å finne ut hvilke investeringer som kan være hensiktsmessige for deg, ta kontakt med din finansielle rådgiver før du investerer. Alle referanser som er referert er historiske og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Investorer bør nøye vurdere investeringsmålene, risikoen, kostnadene og utgiftene til investeringsselskapet før de investerer. Prospektet inneholder denne og annen informasjon om investeringsselskapet. Du kan få et prospekt fra din økonomiske representant. Les nøye før du investerer.
• Statsobligasjoner og statsobligasjoner er garantert av den amerikanske regjeringen om rettidig betaling av hovedstol og renter og, hvis de holdes til forfall, gir en fast avkastning og fast hovedverdi.
• Kommunale obligasjoner er underlagt tilgjengelighet og prisendring; utsatt for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle som rentestigning. Renteinntekter kan være underlagt den alternative minimumsskatten. Federalt skattefri, men andre statlige og lokale skatter kan gjelde.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle som rentestigning og er underlagt tilgjengelighet og prisendring. High yield / junk obligasjoner er ikke verdipapirer av investeringsgrad, medfører betydelige risikoer, og bør generelt være en del av den diversifiserte porteføljen av sofistikerte investorer. Aksjeinvestering innebærer risiko inkludert tap av hovedstol.