Caterpillar lager: en mulighet for lengre tid horisonter

Caterpillar (NYSE: CAT) har levert en rekke skuffelser, den siste i resultatrapporten for tredje kvartal. Ledelsen kuttet veiledning for tredje gang i år, analytikere reduserte inntjeningsestimater, og noen nedgraderte aksjene fra kjøpsrating.

Alt dette sa, er det langsiktige utsikteret fortsatt positivt, da inntektene kan komme seg ned i 2013, og veksten kan reakselerere seg bak et forbedret sluttbrukermarked. På dette tidspunktet har mange på gaten blitt uinteressert på aksjene, og etterlater en mulighet for pasientinvestorer mer fokusert på langsiktig avkastning.

Tålmodighet kan betale for Caterpillar investorer

Kjøpssiden på Wall Street, som inkluderer institusjonelle investorer som hedgefond, verdipapirfond og pensjonsfond, bygger generelt sine porteføljer rundt hva en aksje vil gjøre i løpet av de neste 12 månedene. Det er unntak og midler som spesialiserer seg på å gå utenfor denne boksen, men av noen grunner har et år en tendens til å være i fokus og inneholder ofte enda kortere tidsrammer.

Institusjoner har en tendens til å se på få forskjellige faktorer når de kjøper en aksje: verdsettelse, katalysatorer, momentum, så vel som noen andre. Verdsettelsen, som deres tidshorisont, har en tendens til å se mot de neste 12 månedene.

Den andre delen, og ofte viktigere for institusjoner, er hvilke katalysatorer som kan skje for å drive aksjene høyere til dette punktet. I en lang posisjon vil dette inkludere positive hendelser som vil forbedre langsiktige utsikter, inntjeningsevne og dermed aksjekurs. Disse kan være interne faktorer som marginforbedringer som overstiger forventningene, eller eksterne som forbedringer i enkelte sluttmarkeder. Caterpillar mangler disse katalysatorene i henhold til mange av selgeranalytikere på dette tidspunktet. Det betyr ikke at det ikke er verdi, det er bare usikkert hva som låser den verdien i de neste 6 til 12 månedene.

Institusjonelle investorer unngår ofte disse aksjene til tross for potensiell oppside utover 12 måneder, da ikke-bevegelse kan trekke på porteføljens avkastning. Everyday investorer kan dra nytte av disse og bruke en lengre investeringshorisont for å slå Street. De kan dra nytte av lager som mangler gjeldende interesse, men er ikke ødelagte historier. Caterpillar ser ut som et lager som passer til denne profilen, verdsettelsen er attraktiv, men det er ikke de klare katalysatorene og det positive momentet mange institusjonelle investorer ser etter.

Avslår i Mining en kjent faktor, priset i aksjene

Caterpillar har møtt fallende etterspørsel i sin ressursvirksomhet som er knyttet til gruvedrift. Ressursene utgjorde om lag en tredjedel av salget i 2012, men vil trolig falle til 20% av salget i 2014. Svakhet her vil få lynnedslag på inntjeningen.

Caterpillar produserer gruvevogner og gravemaskiner via sin historiske virksomhet og elektriske spader og underjordisk utstyr gjennom oppkjøpet av Bucyrus. Det er den største produsenten av gruveutstyr i verden. Den kjøpte i hovedsak Bucyrus på eller like før toppen i gruveutstyr som har blitt drevet av økende etterspørsel fra Kina og utviklingsland for ressurser.

Med global etterspørsel og vekst relativt myk, kombinert med langsommere vekst i Kina og betydelige investeringer i løpet av de siste tiårene, øker produksjonen, har etterspørselen etter gruvedrift vesentlig redusert. Basert på veiledning, forventer Caterpillar en nedgang på over 50% i fjerde kvartal. Men mykheten i dette markedet er velkjent og i stor grad priset til inntjening for neste år, med flest priser i midten av tenåringsnedgangen i 2014.

Ressursbransjen har vært en hovvind, men kan faktisk gi opp til aksjekursen bare ved å redusere mykningen. Hvis blødningen stopper, vil tilliten til potensiell inntjeningsmakt for 2015 til 2017 øke og sannsynligvis presse flere høyere og føre til EPS oppadgående.

Nord-amerikansk byggmarkedsforbedring, opp til europeisk prognose

Caterpillar er verdens største marked for byggutstyr og forbedringer i det nordamerikanske markedet bør føre til økende salg i denne virksomheten. Byggingen er rundt 40% av salget og kraftanlegg er de andre 40%.

Boligmarkedet er langsomt bedre og prognosene inkluderer også forbedringer i det kommersielle markedet. Dette kan drive lav tosifret vekst i nordamerikansk byggutstyr. I tillegg har Europa vært en blås og dette bør forbli relativt flatt og kan til og med være litt opp i 2014. Kombinert Nord-Amerika og EMEA-virksomheten vil utgjøre ca 60% av salget neste år. Når det gjelder de gjenværende geografiene i byggingen, bør Asia også vokse i 2014.

Inntjeningen kommer sannsynligvis til en bunn i 2013, Timing Uncertain, men Downside Risk is Limited

Med en prognose for toplinvekst i byggeanlegg, så vel som kraftsystemer, og hovvindene fra minedrift, bør inntektene igjen vende tilbake til veksten. Konstruksjonsbransjen har sannsynligvis mer enn noen få år igjen i sin syklus, og som gruvebunnsplater ut, bør flere utvides på aksjen da den handler mer i tråd med tidligere syklusnivåer.

Nåværende konsensus er for inntjening på henholdsvis $ 5,49 og $ 5,81 i henholdsvis FY13 og FY14. Aksjen handler på 15.2x og 14.4x disse respektive estimatene. Dette er i tråd med sine historiske nivåer, men estimatene har oppside hvis byggingen fortsetter å gjenopprette og begynner å nærme seg midt-syklusen. I tillegg er selskapet omstrukturering av gruveselskapet og kan forbedre marginene på lang sikt. Historisk er Caterpillar en sterk operatør med en god ledergruppe som burde hjelpe.

Konklusjon

Selv om denne syklusen har vært alt annet enn vanlig, er det tid til å eie industri- og maskinvareaksjer som Caterpillar tidlig i syklusen eller som inntjeningsbonus. Gruppens inntjeningsvekst og aksjer har en tendens til å overgå sine sammenlignbare indekser over den tiden. Caterpillar er på det tidspunktet i syklusen.

Et mer betydelig inntjeningsutvinning kan ta i 2015 - hvor konsensus for tiden forutsetter EPS på 6,71 dollar - og investorer med tålmodighet kan ha nytte når de gjør det. Ulempen virker litt begrenset på dette punktet og oppsiden over de neste 18 månedene er til nivåer i $ 100 til $ 110-serien.