Er aksjer overvurdert?

I sommermånedene i mai, juni og juli var aksjemarkedet målt ved S & P 500 fortsatt i en rekkevidde på rundt 900 etter at investorer flyttet fra prising i en annen stor depresjon til en typisk lavkonjunktur. Nå, i høst, har S & P 500 vært i en rekkevidde rundt 1050 som investorer har flyttet fra prising i en typisk lavkonjunktur til en gjenoppretting. Det siste mønsteret av ytelsen til S & P 500 er bemerkelsesverdig som det som skjedde i de tidlige sommermånedene.

Det nærliggende diagrammet for S & P 500 sammenlikner denne sommerens ytelse (fra 22. april til 31. juli) og mønsteret i høst (fra 1. september til nå) [Figur 1]. De er nesten en perfekt kamp, ​​med høsten som er nøyaktig 150 poeng høyere på indeksen enn i løpet av sommeren. Det som dette antyder er at den siste lysbilden kanskje ikke er slutten på oksemarkedet, men det kan heller ikke være slutten på tilbakekallingen heller. En eventuell flytting av noen få prosentpoeng i de kommende ukene kan utfolde seg hvis S & P 500 sporer sommerens mønster. Lysbildet kan ende etter hvert som vi begynner å få bekreftelse på bærekraften til utvinningen i form av bedre arbeids- og utgiftsnumre. Bekreftelsen om at gjenopprettingen var i gang kom i den senere delen av sommeren i form av konsekvent bedre enn forventet økonomisk data.

Men kan denne pullback gå mye lenger?

Har 60% rally siden 9. mars presset aksjer for langt? Er aksjer overvurdert? Vårt svar på alle disse spørsmålene er nei. Faktisk er det plass til en potensiell økning i verdsettelser i de kommende månedene. Når vi diskuterer verdsettelser, benytter vi terminsprisforholdet (P / E), definert som prisen på S & P 500 dividert med forventet inntjening fra selskapene i indeksen i løpet av det neste året. Denne bransjestandarddefinisjonen brukes til fordel for en etterfølgende P / E som bruker inntekter fra selskaper i løpet av det foregående året siden det er utsiktene for inntjening som best måler forventningene til markedsdeltakere og driver sine beslutninger i stedet for det som skjedde tidligere.

Det er tre tidsperioder i løpet av de siste 30 årene av data sporing analytikernes inntjening forventninger som vi kan studere for å bestemme omfanget av rebound i aksjemarkedet verdsettelse knyttet til slutten av en lavkonjunktur. Dette er periodene som fulgte med S & P 500 lavpunkt i 1982, 1990 og 2002. Oppstartsmengden varierte, men i gjennomsnitt økte P / Es 37% i løpet av de 14 månedene som følge av det lave aksjemarkedet. P / Es sporer nå gjennomsnittet av de tre tidligere scenariene veldig tett, noe som tyder på ytterligere rom for forbedring [Figur 2].

I 2002 var P / Es på rekordhøyde og hadde ikke noe å gå, men i 1982 ble P / Es bundet på rekordløyper og hadde ingen steder å gå, men oppe. Det er også bekymringer for at dette utvinningen kan være en jobbløs gjenoppretting og noe svak. Det er imidlertid verdt å huske på at man ser tilbake til perioder som følger nedgangen i 1990 og 2001, som ble kalt "jobbløse" utvinninger på den tiden, det var spørsmål om bærekraften til disse utvinningene. Så, på balanse, er scenariene sammenlignbare og gjenspeiler rekkevidden av potensielle utfall.

Vår analyse av månedlige data tyder på at P / Es kan stige 37% fra det lave av 11,3 i mars 2009. P / E har allerede oppnådd det meste av denne stigningen. En fortsatt økning i P / E til den historiske gjennomsnittlige utvidelsen på 37% vil gi et P / E på 15,25 som toppen i slutten av april 2010, 14 måneder etter markedets bunn.

Noen kan huske at P / E ved lavpunktet for S & P 500 var faktisk 10,5. Hvis vi bruker den faktiske dagen markedet bunket i hvert scenario - i stedet for månedsskiftet - var lavpunktet litt lavere og den typiske økningen i verdsettelser var litt større, omtrent 45% over 14 måneder. Den avsluttende dagen i S & P 500 tidlig i mars 2009 satte P / E på 10,5. En 45% gevinst vil løfte denne daglige P / E til 15, ikke vesentlig forskjellig fra vår månedlige tilnærming.

S & P 500 sporer gjennomsnittet veldig tett siden februar 2009 lavt, med plass til forbedring. AP / E på 15,25 på 12 måneders forward estimater 14 måneder fra begynnelsen av oppgangen i slutten av april 2010 (vi regner med å være ca $ 82) antyder et nivå på 1250 på S & P 500 på verdsettelsestoppen i 2010. Dette støtter vår overvektige posisjon til aksjer generelt.

Selvfølgelig er verdivurdering avhengig av inntjening. Hvis inntekter skulle mislykkes i å gjenopprette aksjer, vil det bli overvurdert. Heldigvis har 80% av selskapene overgått analytikernes estimater så langt i resultatperioden for tredje kvartal, og mange selskaper øker inntjeningsutsiktene for neste år, noe som styrker vår tillit til utvinningen i 2010. Vi forventer at inntekter vil stige til rundt $ 75 til 76 i 2010, forventer vi at de skal komme seg tilbake hvor de var i 2005, ca 20% under toppen i midten av 2007.

Mens volatiliteten rundt 1050-nivået på S & P 500 kan fortsette, tror vi ikke at aksjer er overvurdert eller at aksjene er på i begynnelsen av en annen stor nedgang. Mens våre favorittaktive klasser som småkapital og aksjemarkedene handler med premium til store amerikanske aksjer, representert av S & P 500, finner vi det større utsikter for inntjeningsvekst som rettferdiggjør sine premieverdier.

VIKTIGE OPPLYSNINGER

• Denne rapporten ble utarbeidet av LPL Financial. Meningene som ble uttrykt i dette materialet er kun for generell informasjon og er ikke ment å gi spesifikke råd eller anbefalinger til noen.For å finne ut hvilken investering (er) kan være hensiktsmessig for deg, ta kontakt med din finansrådgiver før du investerer. All ytelsesreferanse er historisk og er ingen garanti for fremtidige resultater. Alle indekser er ustyrte og kan ikke investeres direkte.
• Investering i internasjonale og fremvoksende markeder kan medføre ytterligere risikoer som valutasvingninger og politisk ustabilitet. Investering i småkapitalbeholdninger inkluderer spesifikke risikoer som større volatilitet og potensielt mindre likviditet.
• Aksjeinvestering innebærer risiko inkludert tap av hovedstol. Tidligere resultater er ikke en garanti for fremtidige resultater.
• Småkapitalbeholdninger kan være utsatt for høyere grad av risiko enn mer etablerte selskapers verdipapirer. Illikviditeten til småkapitalmarkedet kan påvirke verdien av disse investeringene negativt.
• Obligasjoner er gjenstand for markeds- og renterisiko dersom de selges før forfall. Obligasjonsverdiene vil falle som rentestigning og er underlagt tilgjengelighet og prisendring.